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恒久以来色色色影院，"好意思国例外论"一直是驱动巨匠宏不雅商场的蹙迫叙事。咫尺，这套说辞可能要落后了。

3日，摩根士丹利巨匠宏不雅策略师Matthew Hornbach过甚团队在一份最新研报中指出，跟着大欧好意思两岸的增长风险日益突显，“好意思国例外论”正濒临越来越大的挑战。

大摩指出，自2024年8月以来，尽管预测者们握续上调好意思国相干于欧元区的增长预期，但这主如果通过下调欧元区增长预期来已毕的，好意思国自己的增长预期并未同步普及。这种“负背离”景色，正如分析师所说，预示着“好意思国例外论”可能走向已矣。

跟着“好意思国例外论”叙事逐步失去撑握，大摩以为，好意思债将成为“好意思国例外目的”叙事弱化的最大受益者。自2024年9月以来，好意思债收益率在商场波动中不绝走低，并已接近200日出动平均线。论述指出，好意思债收益率的进一步下落需要好意思联储战略的“鸽派”转向，而面前商场对好意思联储战略利率的订价也曾泄露出显然的下行趋势。

“好意思国例外论”的裂痕：增长预期背离

“好意思国例外目的”叙事在已往两年中一直是巨匠宏不雅商场的中枢逻辑。这一叙事基于好意思国经济相干于欧元区的强盛融会，以及好意思国在科技、战略天真性等方面的上风。已往两年，好意思国经济融会亮眼，不仅优于欧元区，还超出了商场对好意思国自己的增长预期。

然而，摩根士丹利的论述指出，这种叙事正在濒临前所未有的挑战。

研报中的图表了了地展示了这少量。近两年好意思国大幅跑赢后，商场对将来一年本体GDP增长的共鸣预测开动倾向于好意思国将不绝保握上风。2024年好意思国大选后，增长预期的差距进一步扩大，但这透顶是因为商场下调了对欧元区增长的预期——与2016年大选后透顶不同，其时增长预期的扩大透顶是因为商场提高了对好意思国增长的预期。

分析师把这种情况称为“负背离”：当财富价钱翻新高时，追踪该财富的技艺预备却莫得同步翻新高。研报以为，近期预期增长差距的扩大，并莫得奉陪好意思国增长预期的飞腾，这恰是“好意思国例外论”的负背离，预示着它的已矣。

大摩：好意思债是最大受益者

经济增长预期的变化将怎么影响利率商场？摩根士丹利团队以为，跟着“好意思国例外论”叙事逐步失去撑握，好意思债将成为“好意思国例外目的”叙事弱化的最大受益者。

自2024年9月以来，好意思债收益率在商场波动中不绝走低，并已接近200日出动平均线。论述指出，好意思债收益率的进一步下落需要好意思联储战略的“鸽派”转向，而面前商场对好意思联储战略利率的订价也曾泄露出显然的下行趋势。

此外，尽管自2024年8月以来，商场对欧元区增长预期有所恶化，但商场隐含的欧洲央行最低战略利率仍然相对自由。比拟之下，尽管商场对好意思国增长预期保握自由，但商场隐含的好意思联储最低战略利率却大幅飞腾。

摩根士丹利预测，跟着“好意思国例外论”叙事逐步降温，好意思国和欧元区的最低利率订价将愈加接近，好意思元将跑输欧元——相同于2017年的情况。

论述还提到，好意思国2年期通胀保值债券（TIPS）在已往一个月中融会强盛，且这一趋势有望延续。

“关税疲惫”来袭，好意思元多头或将裁撤

除了经济增长预期的变化，关税问题亦然影响商场走势的蹙迫成分。特朗普政府的关税战略一直是投资者重视的焦点，但摩根士丹利团队不雅察到，商场对关税新闻的敏锐度正不才降，出现了“关税疲惫”的迹象。

论述通过分析G10货币对在特朗普发布关税干系言论后的日内波动率，发现商场对关税新闻的反馈越来越粗笨。这种景色在关税升级和左迁的情况下齐存在。

摩根士丹利以为，跟着投资者对关税新闻的疲惫感加多，商场隐含的关税风险溢价将会收缩，从而导致好意思元走低。论述指出：

“天然好意思元的强势也曾开动收缩，相等是在好意思国总统接事仪式之后色色色影院，但咱们以为这一进程还有不绝的空间。”

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