中信证券研报以为，银行股的价值普及，来自于投资者从头搭建东谈主民币大类钞票投资框架下的逻辑演绎。低波稳重家具，对于权利价值的保护，是这一框架下资金的执行遴荐。净钞票的深化预期，是银行股被纳入低波稳重家具的要道。政策助力带来的实体风险缓释、尤其是城投和地产部门信用风险的缓释色色色色色色色色色色色色，是银行净钞票深化的坚实基础；虽然，坚实基础的代价，是息差下行和融资摊薄。代价并不是主要矛盾，是惩办主要矛盾的成本色色色色色色色色色色色色，况且成本似乎并不高，决定估值主义的是主要矛盾的惩办。需要从头评估银行股的投资价值，收货政策红利赶走。

　　银行｜奈何拯救银行股的投资逻辑？

　　咱们以为，银行股的价值普及，来自于投资者从头搭建东谈主民币大类钞票投资框架下的逻辑演绎。低波稳重家具，对于权利价值的保护，是这一框架下资金的执行遴荐。净钞票的深化预期，是银行股被纳入低波稳重家具的要道。政策助力带来的实体风险缓释、尤其是城投和地产部门信用风险的缓释，是银行净钞票深化的坚实基础；虽然，坚实基础的代价，是息差下行和融资摊薄。代价并不是主要矛盾，是惩办主要矛盾的成本，况且成本似乎并不高，决定估值主义的是主要矛盾的惩办。咱们以为，需要从头评估银行股的投资价值，收货政策红利赶走。

　　▍事项：

　　10月18日，央行行长潘功胜在金融街论坛年会发表主题演讲，同日中国东谈主民银行与中国证监会蚁合印发《对于确立股票回购增执再贷款关系事宜的奉告》；另外，据六大国有行官方网站公布，活期进款挂牌利率下调5bps，各期限制期进款挂牌利率永诀下调25bps。10月17日，国新办举办新闻发布会，住建部部长倪虹和财政部、当然资源部、中国东谈主民银行、金融监管总局包袱东谈主先容促进房地产阛阓沉静健康发展关系情况。

　　▍1）奈何拯救央行政策联想与主义？促进经济企稳向好，维持要点边界风险化解。

　　①给予较强的政策维持，促进经济回稳向好。潘行长在金融街论坛演讲中提到，“面前经济运行中出现的情况和问题，在宏不雅层面上主要证据为灵验需求不足，社会预期偏弱，物价低位运行等，阛阓大批以为需要推出有份量的宏不雅政策”。此外，潘行长在盘考政策联想体系时提到，“将把促进物价合理回升动作伏击考量，愈加审视浮现利率等价钱型调控用具的作用”。咱们以为，潘行长的话语体现了央行助力经济企稳向好、促进物价合理回升的联想与意愿，后续更多“有份量”的货币政策有望进一步加码。

　　②维持地产与股市两大边界风险化解。潘行长强调，“面前经济运行中还存在一些凸起矛盾和挑战，主如果房地产阛阓和本钱阛阓。基于外洋教会和中国往常的实践，需要出台有针对性的政策赐与应酬”。房地产方面，央行已优化治愈了多项房地产金融政策；本钱阛阓方面，央行制定了互换便利与股票回购增执再贷款两项用具。咱们以为，从金融宏不雅审慎角度接头，维持要点边界风险化解亦为央行政策中枢联想之一，银行板块将显耀受益这一主义。

　　▍2）奈何评估进款挂牌利率调降对息差的影响？进款利率调降幅度超预期，欠债成本苟且助力下，磋商2025年息差降幅有限。

　　①本次挂牌利率调降将每年苟且银行业进款利息支拨超4000亿元，灵验应酬存量按揭利率治愈和可能的LPR治愈。字据央行裸露的中资寰球性大型银行和中微型银行东谈主民币信贷出入表数据，咱们测算中国买卖银行活期进款/按期进款总限制永诀达到107.4万亿/173.5万亿元，若假定其他买卖银行利率治愈幅度与大行接近，咱们测算本次利率调降将每年苟且银行业利率支拨超4000亿元（假定进款充分重订价）。另外，潘行长在2024年金融街论坛中提到，存量房贷利率治愈将“每年减少家庭的利息支拨约1500亿元”，总体来看，本次进款利率治愈灵验应酬存量按揭贷款利率治愈和LPR调降。

　　②由于钞票重订价效应快于进款，磋商2024Q4-2025Q2息差仍将逐季下行，2025年下半年欠债成本苟且效应初始强化。本年年头至9月以来，1年期/5年期LPR已永诀下调10bps/35bps，且潘行长在10月18日的金融街论坛中暗示，“10月21日公布的贷款阛阓标价利率LPR会下行0.2-0.25个百分点”。接头LPR重订价以及存量按揭利率下调的影响，磋商2024年4季度初始银行业息差有下落压力，重叠化债影响2025年钞票收益率有执续下行趋势；但在“呵护银行息差”配景下，欠债成本苟且的效应将滞后体现，重叠2025年进款挂牌利率的调降可能，磋商2025年下半年息差初始走稳，全年降幅在10BPs以内。

　　▍3）奈何拯救股票回购增执再贷款政策？贷款轨制和里面措施措施仍待完善，对鼓吹禀赋风雅、估值低的上市公司更具提快活用。

　　咱们以为在合乎《奉告》要求的大框架下，要点业务主义或为合乎国度要点策略导向的优质企业、有市值不断和价值普及需求的优质企业、有永久策略投资和财务投资需求的优质鼓吹企业等，接头《奉告》饱读动中央企业浮现带头作用，咱们以为各金融机构或与合乎要求的国央企先行尝试贷款投放。字据中国证券报报谈，松手10月20日，已有23家沪深上市公司先后发布公告称，公司或大鼓吹已与银行缔结贷款条约或获取贷款同意函，将使用贷款资金实施股份回购或进行鼓吹增执，触及金额超100亿元。咱们以为，首批再贷款快速落地，体现了各主体积极的参与意愿，有望显耀提振阛阓信心。

　　▍4）奈何瞻望房地产部门信用风险的景象？银行股交游地产部门的债务风险逻辑，强于需求增长逻辑。因此，地产部门信用风险缓释将对银行的钞票减值计提和净钞票深化带来平直利好效应。

　　融资维持政策加码，缓解房企流动性压力。发布会提到，“白名单”房地产技俩已审批通过贷款达到2.23万亿元，磋商到2024年底，“白名单”技俩贷款审批通过金额将翻倍，跳跃4万亿元“。字据8月21日国新办”推动高质地发展系列主题新闻发布会内容来看，已审批贷款限制达1.4万亿元，开辟贷增长4000亿元，开辟贷本色增量低于技俩审批通过金额。瞻望改日，贷款审批通过金额与贷款增量投放存在互异，但融资维持政策加码有意于进一步镌汰房企的流动性和债务压力，助力银行信用风险缓释。

　　▍风险身分：

　　宏不雅经济增速大幅下行；银行钞票质地超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司发展策略实施不足预期。

　　▍投资不雅点：奈何从头评估银行股价值？

　　咱们以为，银行股的价值普及，来自于投资者从头搭建东谈主民币大类钞票投资框架下的逻辑演绎：低波稳重家具，对于权利价值的保护，是这一框架下资金的执行遴荐。净钞票的深化预期，是银行股被纳入低波稳重家具的要道。政策助力带来的实体风险缓释、尤其是城投和地产部门信用风险的缓释，是银行净钞票深化的坚实基础；虽然，坚实基础的代价，是息差下行和融资摊薄。代价并不是主要矛盾，是惩办主要矛盾的成本，况且成本似乎并不高，决定估值主义的是主要矛盾的惩办。咱们以为，需要从头评估银行股的投资价值，收货政策红利赶走。在普涨经由中，遴荐详情味高（风险小）、空间高（估值空间）、可执续（兼顾贝塔和阿尔法）的个股品种。个股方面，推选两条干线：1）红利逻辑仍有空间，高分成、高本钱的大行更具建树价值；2）增长逻辑初始演绎，具备执续阿尔法的公司更有估值普及空间。